透視高糖價下的糖業(yè)并購潮：國企改革助推糖業(yè)并購

在國內(nèi)外糖價聯(lián)袂上行的大背景下，國內(nèi)大型糖企悄然拉開了糖業(yè)并購的帷幕，其中中糧屯河、南寧糖業(yè)和貴糖股份3家上市國企的表現(xiàn)尤為搶眼。

透視高糖價下的糖業(yè)并購潮

透視高糖價下的糖業(yè)并購潮在經(jīng)歷了連續(xù)五個年度的供需過剩之后，國際糖市在2015/2016年度首次出現(xiàn)供需缺口，低迷多年的糖價終現(xiàn)回升。糖和許多大宗商品一樣，其價格周期一般為6到8年，基本遵循“漲三、四年，跌三、四年”的原則。海通證券的研報顯示，以2007年為界，國際糖價基本經(jīng)歷了一個完整周期，即從2007年初開始一路上揚，2011年原糖達(dá)到30美分/磅以上的高位，之后一路下跌，到2015年末觸底，之后逐步回升，2016年上半年上漲至21美分/磅的上方。

在國內(nèi)市場，廣西糖網(wǎng)的白糖現(xiàn)貨歷史數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)食糖價格從2011年下半年開始持續(xù)走低，2014年跌到歷史低點約4000元/噸左右，2015年初開始新一輪攀升，糖業(yè)出現(xiàn)扭虧為盈。2016年，國內(nèi)糖主產(chǎn)區(qū)白糖現(xiàn)貨報價從年初的5500元/噸左右，上漲至目前的6500元/噸左右。

國內(nèi)產(chǎn)量方面，2016年11月初召開的全國食糖產(chǎn)銷工作會發(fā)布的消息稱，2015/16榨季，全國食糖產(chǎn)量870萬噸，創(chuàng)下15年來新低，成為國內(nèi)糖價在2015年觸底反彈的一個契機。本次會議預(yù)計，2016/17榨季全國食糖產(chǎn)量有望小幅增長至950萬噸左右。目前，我國每年白糖消費量約1500萬噸，產(chǎn)需缺口達(dá)到550萬噸左右。

期貨市場上，白糖1701主力合約從2016年9月2日的階段性歷史低點6142元/噸一路上揚，在11月11日創(chuàng)出階段性歷史高點6940元/噸。雖然隨后幾天出現(xiàn)調(diào)整，11月18日夜盤收于6770元/噸，但在國內(nèi)外白糖均出現(xiàn)供需缺口的背景下，白糖價格繼續(xù)維持高位運行是市場較為一致的預(yù)期。不過，需提醒的是，國儲糖拋儲和商務(wù)部對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查結(jié)果均將對白糖價格產(chǎn)生較大影響。

國企改革助推糖業(yè)并購

對應(yīng)于糖價的下行走勢，中國制糖行業(yè)2012年至2014年經(jīng)歷了3年深度虧損，不少企業(yè)舉步維艱，糖業(yè)并購時有發(fā)生。隨著糖價2015年觸底反彈，糖業(yè)并購大潮日趨澎湃，其中尤以中糧屯河、南寧糖業(yè)和貴糖股份3家上市國企的表現(xiàn)特別搶眼。

戰(zhàn)略定位“國際一流大糖商”的中糧屯河21日公告，公司18日與廣西永鑫華糖集團(tuán)有限公司(簡稱“永鑫華糖”)大股東簽署受讓永鑫華糖55%股權(quán)的框架協(xié)議，并擬更名為“中糧屯河糖業(yè)股份有限公司”。中糧屯河表示，永鑫華糖55%股權(quán)對應(yīng)的糖年產(chǎn)量約53萬噸。目前，中糧屯河糖年產(chǎn)量約55萬噸，此次并購相當(dāng)于再造一個新的中糧屯河。

上證報記者梳理中糧屯河的糖業(yè)整合業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，中糧屯河已闖出了一條“內(nèi)外兼顧”的并購之路。對內(nèi)，中糧屯河大股東中糧集團(tuán)在本輪國企改革啟動之初即被國務(wù)院國資委納入首批國有資本投資公司試點企業(yè)，中糧屯河通過收購、托管等方式，陸續(xù)將中糧集團(tuán)旗下的食糖相關(guān)資產(chǎn)納入上市公司，如2013年收購中糧集團(tuán)旗下食糖進(jìn)出口業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，2015年托管并入中糧集團(tuán)旗下華孚集團(tuán)食糖相關(guān)業(yè)務(wù)，并于2016年公告收購原華孚集團(tuán)的7個糖庫資產(chǎn)，未來中糧集團(tuán)其他糖業(yè)資產(chǎn)注入可期。

對外，中糧屯河積極探索擴張路徑，不斷“攻城略地”。2016年，公司成功競拍了廣西永凱左江糖廠，收購了營口北方旗下營口太古精煉糖廠51%股權(quán)。9月，中糧屯河發(fā)布定增預(yù)案，擬募集不超過17.33億元，用于甘蔗糖技術(shù)升級改造及配套優(yōu)質(zhì)高產(chǎn)高糖糖料蔗基地建設(shè)項目、甜菜糖技術(shù)升級改造項目以及補充營運資金。自此，中糧屯河已經(jīng)形成從上游原料基地到國內(nèi)食糖壓榨、國外原糖采購，并延伸至食糖精煉、物流倉儲的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，預(yù)計未來3到5年其食糖經(jīng)營量將達(dá)到500萬噸的規(guī)模。其中，自產(chǎn)糖銷售150萬噸，貿(mào)易糖250萬噸，精煉糖100萬噸。受益于高糖價，公司2016年前三季度實現(xiàn)凈利潤3.32億元，同比增長逾3倍，創(chuàng)造了公司上市20年以來的最佳業(yè)績。

A股另外兩家糖業(yè)公司南寧糖業(yè)、貴糖股份的并購“組合拳”同樣精彩。2015年以來，南寧糖業(yè)先后收購了廣西永凱糖廠和廣西環(huán)江遠(yuǎn)豐糖業(yè)有限責(zé)任公司股權(quán)，并參股設(shè)立南寧糖業(yè)產(chǎn)業(yè)并購基金。該基金已邁出并購的第一步：擬收購英糖在廣西的4家公司股權(quán)。而貴糖股份則在2015年10月到2016年1月期間停牌籌劃收購廣西永凱糖紙集團(tuán)有限責(zé)任公司賓陽黎塘分公司整體資產(chǎn)和負(fù)債以及崇左市永凱左江制糖有限責(zé)任公司100%股權(quán)，雖最終因故終止，但在業(yè)內(nèi)看來，其外延擴張的意愿表露無遺。